2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业(yè)高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(j李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译毛(máo)利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游(yóu)多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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