公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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