4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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