文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖lì)润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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