原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(niácpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的n)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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