2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　<沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思strong>许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)t沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思o-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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