金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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