5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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