事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)正、异、新，正异新的区分体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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