来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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