核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其确(què)定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策(cè)略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司有较高(gāo)的(de)股利(lì)支付(fù)率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估(gū)值(zhí)较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的(de)成本相(xiāng)对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类资(zī)产的(de)投资收(shōu)益来看，目前可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多(duō)，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策(cè)略(lüè)有(yǒu)望取得(dé)相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而(ér)且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提(tí)就是(shì)行(xíng)业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较(jiào)低(dī)；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步(bù)提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红的(de)背后也(yě)离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年(nián)一(yī)季度(dù)来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随(suí)着大行(xíng)重定价的压(yā)力(lì)过去(qù)以(yǐ)及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处(chù)于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环(huán)比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的(de)水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西zhì)安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比较(jiào)不错(cuò)的(de)表现，国资(zī)持股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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