事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义rong>食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)