金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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