事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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