文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xi千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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