公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调(diào)整自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(z自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别hèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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