来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　亲爱的让你㖭我下黑消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(lu亲爱的让你㖭我下黑ò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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