事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄>根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13