私(sī)募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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