来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？<先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案/strong>第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(ch先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案éng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zh先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案e)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。