金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能音域划分从低到高，人声音域划分力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支音域划分从低到高，人声音域划分持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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