2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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