文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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