近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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