近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)现实中真的可以把人玩坏吗公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zē现实中真的可以把人玩坏吗ng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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