大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压(yā)力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息(xī)的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一(yī)分(fēn)化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市(shì)场的(de)影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没(méi)有随(suí)着(zhe)煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的(de)产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半(b湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少àn)年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少油价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产(chǎn)已在(zài)原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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