文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jfèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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