金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(b1cc的水等于多少克，1cc水是多少克 line-height: 24px;'>1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走(z1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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