金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别中国经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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