近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(sh戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ht: 24px;'>戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班àng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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