4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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