4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万九龙司是哪里？人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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