事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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