近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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