金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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