近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸(s卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校uān)、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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