公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII拙荆是什么意思，拙荆是什么意思结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择拙荆是什么意思，拙荆是什么意思不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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