文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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