来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要(yiào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐi)会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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