金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(张大大到底是什么来头yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(张大大到底是什么来头dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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