5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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