2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前(qi酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大án)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周(z酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大hōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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