事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害