金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论天之蓝52度多少钱一瓶(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然天之蓝52度多少钱一瓶(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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