金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示1dm等于多少cm 1dm等于多少m，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会1dm等于多少cm 1dm等于多少m回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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