来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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