2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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