事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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