5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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