金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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